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La firma comercial con sede en Singapur, QCP Capital, abrió su nota del lunes con una evaluación contundente: "Las volatilidades implícitas continúan bajo presión, con BTC atascado en un rango estrecho a medida que se acerca el verano". Según la casa de opciones, el mercado se está desplazando hacia la temporada de vacaciones del hemisferio norte de la misma manera que lo hizo hace un año, cuando la volatilidad a un mes en el precio medio (ATM) se desplomó de 80 volatilidades en marzo a apenas 40 en julio, y el precio al contado repetidamente "no logró romper decisivamente el nivel de 70.000 dólares". La diferencia este año es la nueva meseta más alta: BTC se ha mantenido entre 100.000 y 110.000 dólares durante la mayor parte de las últimas tres semanas.
La calma es visible más allá de las pantallas de opciones de Deribit. El índice DVOL de Deribit, que rastrea la volatilidad implícita a 30 días, se mantiene justo por encima de 40, una de sus lecturas más bajas en más de dos años. La volatilidad realizada es aún más tranquila, por lo que incluso los mínimos de un año en las implícitas aún parecen "ópticamente ricos", argumenta QCP (https://www.qcpgroup.com/insights/asia-colour-125/). Esa brecha de valoración ha animado a los operadores a vender gamma: el interés abierto perpetuo ha disminuido y la operación de cobertura favorita de los fondos de cobertura —larga en el contado a través de los nuevos ETF, corta en futuros— se ha deshecho, eliminando lo que QCP llama "la oferta natural de volatilidad" del mercado.
Los flujos en el mercado de opciones cotizadas confirman el malestar. Los operadores informan que las opciones de compra de julio en torno a 130.000 y 140.000 dólares se están trasladando a septiembre "en un tamaño significativo", empujando efectivamente los plazos alcistas más abajo de la curva. Mientras tanto, la inclinación de las opciones de venta de Deribit se ha aplanado a medida que las coberturas a corto plazo vencen sin valor, una dinámica que a menudo precede a un movimiento direccional una vez que llegan los catalizadores macroeconómicos.
Esta semana podría romper la calma de Bitcoin
Esos catalizadores se alinean inquietantemente cerca. El miércoles, la Oficina de Estadísticas Laborales publicará los datos del índice de precios al consumo de mayo. El IPC general de abril subió un modesto 0,2% intermensual y un 2,3% interanual, mientras que los precios subyacentes avanzaron un 0,2% intermensual y un 2,8% interanual.
Los economistas esperan que el IPC general se acelere hasta el 0,3% intermensual y el 2,5% interanual, y que el IPC subyacente suba hasta el 0,3% y el 2,9%, respectivamente. Los precios al productor siguen el jueves: el IPC de abril cayó un 0,5% intermensual, pero aún así registró un 2,4% interanual. El consenso espera que el IPC de mayo repunte un 0,2%, dejando la tasa anual cerca del 2,4%.
La inflación no es la única variable macroeconómica en juego. El informe de nóminas no agrícolas de EE. UU. del viernes, mejor de lo esperado —139.000 empleos frente a un consenso de 130.000— reavivó la fortaleza del dólar y hundió el oro en más de un uno por ciento, pero BTC "permaneció notablemente inmóvil", señaló QCP. La misma divergencia es visible esta mañana: los futuros de acciones de EE. UU. son ligeramente más débiles, el oro al contado tiene demanda como activo refugio, y bitcoin cotiza prácticamente sin cambios.
La geopolítica puede proporcionar la chispa que los datos de inflación no han logrado encender hasta ahora. Altos funcionarios estadounidenses y chinos se reúnen hoy (lunes) en Londres en lo que ambas partes califican como un intento de lograr un acuerdo comercial limitado que reduciría las amenazas de control de exportaciones y los innumerables aranceles de represalia.
Las conversaciones son importantes para las criptomonedas porque los aranceles se han incorporado directamente a la cesta del IPC y, a través del sentimiento de riesgo global, a la demanda de bitcoin. "Una ruptura limpia por debajo de los 100.000 dólares o por encima de los 110.000 dólares probablemente despertaría el interés del mercado más amplio", escribió QCP, "pero actualmente no vemos ningún catalizador obvio a corto plazo para impulsar tal movimiento". Los titulares comerciales podrían cambiar ese cálculo en un solo boletín informativo.
El posicionamiento institucional también sugiere fatiga. Las presentaciones regulatorias de EE. UU. muestran que los grandes fondos de cobertura redujeron las tenencias de ETF al contado en el primer trimestre a medida que se comprimió el lucrativo diferencial de efectivo y transporte. Las entradas netas en los 11 ETF de bitcoin de EE. UU. se han reducido a un goteo desde finales de mayo, dejando las adiciones acumuladas en aproximadamente 44.000 millones de dólares, sin cambios durante casi dos semanas, según los datos de Farside.
Por ahora, el centro de gravedad del mercado está exactamente donde QCP dice que está: dentro del corredor de 100.000 a 110.000 dólares. Los vendedores de volatilidad continúan cobrando prima, y el riesgo-recompensa para los operadores de impulso sigue siendo bajo. Sin embargo, con el IPC, el IPC productor y las negociaciones comerciales de alto riesgo que se celebran en un plazo de 72 horas, la prima que están cosechando los escritores de opciones podría parecer rápidamente escasa.
Si los datos de inflación sorprenden al alza, una nueva valoración de las expectativas de recorte de la Fed podría convertir el repunte de las acciones de la semana pasada en una fluctuación de aversión al riesgo, arrastrando a bitcoin por debajo de las seis cifras por primera vez desde abril. Por el contrario, una impresión benigna combinada con incluso un alivio simbólico de la retórica arancelaria podría cambiar la narrativa a "aterrizaje suave, oferta estructural a través de los ETF", reavivando la opción alcista hasta el final del trimestre de junio. En ese escenario, las opciones de compra de septiembre de 140.000 dólares que se han trasladado podrían cobrar vida mucho antes de lo que sus compradores esperan ahora.
De cualquier manera, el reloj de los meses de letargo de bitcoin en verano está marcando fuertemente. "Sin una narrativa convincente que impulse la siguiente etapa al alza, están surgiendo señales de fatiga", advierte QCP. Los candidatos a la narrativa llegan esta semana; si proporcionan el encendido o simplemente más ruido decidirá si la negociación de rangos de 2025 se rompe o se consolida como el tema dominante de otro verano criptográfico.
En el momento de la publicación, BTC cotizaba a 107.919 dólares.
