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Bitcoin’s quantum risk may show up in derivatives markets well before any compromised coins move on-chain, according to FalconX co-head of markets Joshua Lim, who used an X thread on April 16 to map out what he sees as the most tradable signals around a potential “q-day” event.
Lim’s core argumento es que el problema del mercado no es simplemente si Bitcoin puede migrar a criptografía post-cuántica. También se trata de si la red puede resolver políticamente qué hacer con las monedas de Satoshi Nakamoto y otros saldos antiguos que pueden nunca participar en tal migración.
El riesgo cuántico podría afectar a Bitcoin a través de derivados
Lim planteó la cuestión como dos preguntas separadas. La primera es técnica: cómo Bitcoin podría alejarse de la criptografía de curvas elípticas usada para asegurar las claves privadas. La segunda es más delicada. “Cómo abordar la cuestión fundamentalmente no matemática y totalmente sociopolítica de qué hacer con las monedas de Satoshi”, escribió, argumentando que el mayor riesgo alrededor de la computación cuántica no es solo la rotura criptográfica sino la crisis de gobernanza que podría seguir.
Dijo que una ruta de migración para la mayoría de los UTXOs de Bitcoin es al menos concebible, señalando el BIP 361 como un ejemplo de propuesta que aborda tanto la migración post-cuántica como el manejo de las monedas de la era Satoshi. Pero eso solo resuelve parte del problema. Lim estimó que las tenencias de Satoshi ascienden a aproximadamente 1,1 millones de BTC, mientras que otras monedas antiguas o perdidas en direcciones pay-to-public-key podrían elevar el suministro expuesto total a hasta 1,7 millones de BTC, lo que él llamó una “pregunta de $127 mil millones”.
Esas monedas, argumentó, son diferentes porque probablemente no participarían en ninguna migración liderada por la comunidad a menos que Satoshi siga activo y dispuesto a moverlas. Eso crea dos resultados, ninguno cómodo para los mercados. “O Satoshi sigue aquí y puede mover las monedas antes del q‑day, en cuyo caso el precio de BTC caerá porque el mercado volverá a valorar la probabilidad de que esas monedas se vendan en el futuro,” escribió Lim. “O Satoshi no está y alguien decidirá robar las monedas mediante una QC lo suficientemente poderosa.”
Por eso, según Lim, las monedas de Satoshi “no son un problema matemático”. Las respuestas disponibles son políticas. Una opción sería quemar esas monedas mediante gobernanza, una medida que, según él, plantearía serias preguntas sobre inmutabilidad, soberanía y precedentes. La otra sería una bifurcación dura que permita al mercado elegir entre una cadena que neutralice las monedas y una que preserve el conjunto de reglas actual, incluso si eso deja abierta el riesgo eventual de una incautación habilitada por la cuántica.
Lim sugirió que incluso un intento del primer camino podría conducir al segundo. “Nuestro único profiláctico es O A) quemar las monedas de Satoshi mediante gobernanza,” escribió, antes de describir la compensación, “O B) crear una bifurcación dura y permitir que el mercado decida cuál es el verdadero BTC.” En su visión, eso probablemente se convierta en un concurso político sobre la identidad de Bitcoin tanto como en una respuesta de seguridad. Añadió que el ladrón cuántico más probable, si surgiera tal escenario, sería “un actor a nivel estatal”.
Desde ahí, Lim pasó de la teoría a la estructura del mercado. Contrapuso cualquier futura bifurcación con la división de agosto de 2017 de Bitcoin, que produjo BTC y BCH. En ese entonces, señaló, Bitcoin era un mercado de aproximadamente $45 mil millones, mayormente minorista, y muchos tenedores recibieron con agrado la bifurcación porque efectivamente creó un activo adicional. El mercado de hoy es diferente: alrededor de $1,5 billones, mucho más institucional, y envuelto en ETF, futuros cotizados y opciones. Eso cambia cómo probablemente se transmitiría el riesgo.
“Una bifurcación dura hoy, o incluso la perspectiva de una, sería una bestia completamente distinta,” escribió Lim. “Resultaría en una volatilidad extrema y probablemente acción de precio a la baja: una gran caída y liquidaciones masivas en cascada.” Añadió que si la comunidad estuviera casi dividida sobre quemar las monedas expuestas, los inversores institucionales podrían tener un mandato de des-riesgo antes del evento, amplificando la presión a la baja.
Ahí es donde entran los derivados. Lim argumentó que las señales de advertencia más tempranas del riesgo q‑day probablemente emergerán en la sesgo de opciones a largo plazo, la base forward y la distribución del interés abierto entre venues tradicionales y nativas de cripto. Señaló que el sesgo de puts de BTC a largo plazo está cerca de máximos multianuales, con protección a la baja relativamente cara comparada con los calls, y dijo que la última elevación comparable ocurrió alrededor del colapso de Three Arrows Capital y el colapso de FTX en 2022.
También señaló la base a largo plazo, observando que los futuros de Bitcoin se negocian cerca de mínimos multianuales respecto al spot. En el marco de Lim, el riesgo q‑day debería comprimir o incluso invertir la base porque los participantes del mercado se cubren contra la baja mientras otros se posicionan para un posible “airdrop” relacionado con una bifurcación, similar en concepto al 2017. Dado que el momento de cualquier avance cuántico sería incierto, espera que esas señales aparezcan más lejos en la curva.
Sin embargo, se detuvo antes de decir que el mercado ya está valorando un evento cuántico inminente. Algunas señales están “parpadeando en rojo”, escribió, pero también pueden explicarse por riesgos sistémicos más amplios o cambios seculares, incluyendo la creciente participación institucional a través de venues como CME y opciones IBIT. Por ahora, Lim describió el panorama como mixto. Su punto más amplio fue más simple: si alguna vez el q‑day comienza a parecer real, los traders probablemente no lo verán primero en monedas inactivas moviéndose. Lo verán en los derivados.
Al momento de escribir, Bitcoin cotizaba a $75,024.
