La compra visible de ETP de bitcoin al contado y corporativos no se ha traducido en una subida decisiva, lo que lleva a los operadores a hacer una pregunta directa: ¿quién está suministrando al mercado?
Para Chris Kuiper, CFA, vicepresidente de investigación de Fidelity Digital Assets, la respuesta es clara. “ ‘¿Quién está vendiendo?’ es la pregunta número uno que me han hecho con respecto a la continua presión sobre el precio de bitcoin en un contexto de compras visibles”, escribió en X el 12 de noviembre. “No soy el único que sugiere que son los tenedores a largo plazo (o HODLers)”.
Kuiper señala un indicador en cadena simple pero poderoso: el porcentaje de bitcoin en circulación que no se ha movido durante al menos un año. El “Porcentaje de suministro activo por última vez hace más de 1 año” de Glassnode aumenta en los mercados bajistas a medida que las monedas envejecen y los inversores se sientan sobre las pérdidas no realizadas, y luego suele caer bruscamente cuando los mercados alcistas permiten que esos mismos inversores salgan con fuerza.
“Como puede ver en el gráfico a continuación, esta línea sube durante los mercados bajistas … y luego, por lo general, una disminución dramática a medida que estos tenedores a largo plazo venden con la fortaleza de un mercado alcista”, explicó Kuiper. Lo que le llama la atención hoy en día es que “con este ciclo” la caída es “una pendiente relativamente suave hacia abajo”. Cuando bitcoin alcanzó nuevos máximos a principios de este año, la línea de tenedores a largo plazo “no se desplomó”, dijo. En cambio,, el mercado ha estado experimentando “una lenta y constante sangría a medida que el mercado se ha movido lentamente de lado y hacia arriba”.
Esa lenta sangría se alinea con lo que Kuiper dice que escucha del lado del cliente. “El rendimiento de Bitcoin se ha quedado rezagado recientemente con respecto al del oro, incluso con el del S&P, y la gente se está cansando”, escribió. Muchos inversores, en su opinión, se habían posicionado para una explosión de ciclo de cuatro años de libro de texto y estaban “esperando vender con la estacionalidad históricamente fuerte de octubre y ahora noviembre”.
Cuando la fuerza típica de octubre no se materializó y se acercaba el fin de año, “los tenedores a largo plazo están buscando hacer cambios fiscales y posicionales de fin de año, dándose por satisfechos con las ganancias que ya tienen”.
El gráfico de Glassnode muestra lo diferente que es esto de los ciclos pasados. En la subida de 2017–2018 y la reversión posterior, la proporción de monedas activas por última vez hace más de un año se revirtió violentamente a medida que el precio se disparó y luego colapsó. En el ciclo actual, la curva que representa el suministro de tenedores a largo plazo ha estado en una tendencia a la baja desde 2023, pero sin el colapso vertical normalmente asociado con la distribución eufórica.
El analista en cadena Julio Moreno de CryptoQuant agregó otra capa al replantear la misma dinámica como “reducción del suministro inactivo de 1 año” en puntos porcentuales del suministro total. “Esta es otra forma de visualizar esto”, respondió a Kuiper, “mirando la reducción del suministro inactivo de 1 año en términos de % del suministro total de Bitcoin”.
Moreno cuantificó los últimos tres ciclos principales. En 2017–2018, el suministro inactivo de 1 año disminuyó en aproximadamente 20 puntos porcentuales del suministro total. En el ciclo de 2021, la reducción fue de alrededor de 10 puntos porcentuales. En el período 2024–2025 hasta ahora, la disminución es nuevamente de aproximadamente 10 puntos porcentuales. El gráfico de CryptoQuant, que utiliza una escala invertida, lo representa como una onda púrpura que aumenta a medida que se gastan o reasignan más monedas inactivas durante mucho tiempo.
Esto significa que los tenedores a largo plazo ya han liberado un volumen de suministro comparable al del ciclo de 2021, incluso si todavía está muy por debajo del pico de 2017–2018. Lo que difiere es el ritmo. En lugar de una breve explosión de toma de ganancias en la cima, el mercado ha absorbido aproximadamente una reducción de 10 puntos porcentuales en el suministro inactivo durante una trayectoria de precios más larga y accidentada.
Kuiper agradeció la visualización alternativa, respondiendo simplemente: “¡Gran gráfico!” También dejó en claro lo que estará monitoreando a partir de aquí. “Estaré observando esta pendiente junto con otras métricas para medir el agotamiento de los vendedores”, dijo. Por ahora, argumenta que “los desarrollos fundamentales positivos y la mediocre acción del precio continúan divergiendo”.
Al cierre de esta edición, BTC cotizaba a $102,609.
