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En una nota publicada el martes, Jurrien Timmer, Director de Global Macro en Fidelity Investments, discute cómo un cambio en el panorama económico podría influir en los mercados, la política de los bancos centrales y la trayectoria tanto de Bitcoin como del oro. Con el S&P 500 alcanzando nuevos máximos y la llamada "Operación Trump" invirtiendo su curso, Timmer ofrece perspectivas matizadas sobre la política fiscal, la inflación y el papel de los activos de riesgo en un entorno de mercado "en suspenso".
El Efecto Trump
Timmer observa que las primeras seis semanas de 2025 han traído movimientos inesperados en el mercado y una relación inusualmente alta entre "ruido y señal". La expectativa dominante en los mercados al comienzo del año, anticipando "rendimientos más altos, un dólar más fuerte y acciones estadounidenses que superan a otras", ha dado un giro abrupto. Él señala: "Parece tan 2025 que el consenso de mayores rendimientos, un dólar más fuerte y acciones estadounidenses que superan a otras se ha convertido en lo contrario."
Timmer destaca que Bitcoin, recién salido de un repunte a fin de año, sigue estando en la cima de las clasificaciones de rendimientos trimestrales, seguido de cerca por el oro, las acciones chinas, las materias primas y los mercados europeos. En la parte inferior de la tabla, el dólar estadounidense y los bonos del Tesoro están al final.
A pesar de los niveles récord del S&P 500, Timmer llama a esto un "período de digestión" tras el optimismo posterior a las elecciones. Explica que el mercado debajo del índice principal está mucho menos decidido. Según Timmer, el índice ponderado por igual sigue detenido, con solo el 55% de las acciones negociando por encima de sus medias móviles de 50 días.
"El sentimiento es alcista, los márgenes de crédito son estrechos, la prima de riesgo de las acciones (ERP) está en el décimo decil, y el VIX está en 15. El mercado parece estar valorado para el éxito." Timmer subraya que, aunque el crecimiento de las ganancias fue robusto con un 11% en 2024, las revisiones parecen decepcionantes, y existen preguntas abiertas sobre qué podría ocurrir si las tasas a largo plazo suben hacia el 5% o más.
Uno de los elementos más críticos del análisis de Timmer se centra en la política de la Reserva Federal. Señala el reciente informe del IPC, con una cifra de inflación subyacente interanual del 3,5%, como un indicador casi unánime de que la Fed permanecerá en pausa. "Ahora es casi unánime que la Fed permanecerá en pausa por un tiempo. Eso es exactamente lo que pienso. Si el nivel neutral es el 4%, creo que la Fed debería estar un poco por encima de ese nivel, dada la posibilidad de que ‘el 3 sea el nuevo 2’."
Advierte sobre la posibilidad de un "giro prematuro", recordando los errores de política de los años 1966–1968, cuando los recortes de tasas ocurrieron demasiado pronto, permitiendo finalmente que la inflación ganara terreno.
Con la Fed aparentemente al margen, Timmer cree que el siguiente motor del mercado para las tasas de interés provendrá del extremo largo de la curva. Específicamente, ve tensión entre dos escenarios: uno con un gasto deficitario interminable y primas de término en aumento, lo que afectaría las valoraciones de las acciones, y otro que enfatiza la disciplina fiscal, lo que presumiblemente frenaría los rendimientos de los bonos a largo plazo.
Timmer también comenta que las solicitudes de desempleo semanales podrían centrarse más en los mercados de bonos, dado cómo el gasto gubernamental bajo la nueva administración podría influir en los datos de empleo.
Timmer señala un posible patrón alcista: una figura de cabeza y hombros invertida en el Índice de Materias Primas de Bloomberg. Aunque no se atreve a llamarlo un cambio definitivo, observa que las materias primas siguen una tendencia secular alcista más amplia y podrían ver un renovado interés por parte de los inversores si las presiones inflacionarias se mantienen elevadas o las condiciones fiscales siguen siendo relajadas.
El oro, señala, ha sido "un gran ganador" en los últimos años, superando las expectativas de muchos escépticos: "Desde 2020, el oro ha producido casi el mismo rendimiento que el S&P 500, mientras que su volatilidad ha sido más baja. En mi opinión, el oro sigue siendo un componente esencial de una cartera diversificada en un régimen en el que los bonos podrían seguir siendo perjudicados."
Timmer ve al oro probando el nivel crítico de los $3,000 debido a un aumento global en la oferta de dinero y una disminución en los rendimientos reales. Históricamente, el oro ha mostrado una fuerte correlación negativa con los rendimientos reales, aunque Timmer cree que la fortaleza del metal últimamente podría reflejar dinámicas fiscales más que monetarias, en particular la demanda geopolítica de los bancos centrales en China y Rusia.
Bitcoin Vs. Oro
Según Timmer, el rendimiento superior tanto del oro como de Bitcoin ha "desatado mucha conversación sobre la inflación monetaria". Sin embargo, traza una distinción entre la "cantidad de dinero" (la oferta monetaria) y el "precio del dinero" (la inflación de precios).
"El objetivo de este ejercicio es mostrar que el crecimiento en los precios de los activos tradicionales a lo largo del tiempo no se puede explicar únicamente por el deterioro monetario (que es una de las pasatiempos favoritos de algunos bitcoineros)", escribe.
Los gráficos de Timmer sugieren que, aunque el M2 nominal y el PIB nominal han seguido un camino casi idéntico durante más de un siglo, la inflación de los precios al consumidor (IPC) ha ido un poco más retrasada con respecto al crecimiento de la oferta monetaria. Advierte que ajustar los precios de los activos solo en función del M2 podría llevar a conclusiones erróneas.
Aún así, su análisis encuentra que tanto Bitcoin como el oro tienen fuertes correlaciones con el M2, aunque de diferentes maneras: "Es interesante que haya una correlación lineal entre el M2 y el oro, pero una curva de poder entre el M2 y Bitcoin. Diferentes jugadores en el mismo equipo."
Timmer destaca el rendimiento del oro a largo plazo desde 1970, señalando que ha mantenido el ritmo, o incluso superado, el valor creado por muchos portafolios de bonos. Ve el oro como una "cobertura contra los bonos", especialmente si los mercados de deuda soberana siguen presionados por déficits fiscales y tasas a largo plazo más altas.
La nota de Timmer subraya que el fuerte rendimiento de Bitcoin no puede verse aisladamente del oro o del entorno macroeconómico más amplio. Con los rendimientos fluctuando y los responsables políticos luchando con los déficits, los inversores podrían verse obligados a reevaluar el modelo tradicional de cartera 60/40.
Él enfatiza que, aunque las expansiones pasadas de la oferta monetaria han generado inflación, la relación no siempre es de uno a uno. El meteórico ascenso de Bitcoin podría, en la opinión de Timmer, reflejar una percepción del mercado de que las preocupaciones fiscales, no solo la política monetaria, están impulsando los precios de los activos. "Y como pueden ver en la línea naranja punteada y la línea verde, Bitcoin ha agregado la misma cantidad de valor que el dinero nocturno tardó más de 300 años en crear", concluyó.
A la hora de la prensa, BTC se negociaba a $95,700.
