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El índice Z de Market-Value-to-Realised-Value (MVRV) de Dogecoin está marcando solo 0,28, un nivel normalmente asociado con la capitulación, no con la euforia. Sin embargo, el precio de la novena criptomoneda más grande sigue creando una sucesión de máximos y mínimos más altos en el gráfico semanal, cotizando cerca de $0,17 con una capitalización de mercado de aproximadamente $26 mil millones en la sesión tardía de Nueva York del lunes.
La yuxtaposición entre el sentimiento intrascendente en cadena y las ofertas spot resistentes se puso de manifiesto en un gráfico publicado en X por Kevin, el analista pseudónimo detrás de @Kev_Capital_TA. "La puntuación MVRV de Dogecoin todavía está en niveles bajistas mientras el precio continúa haciendo máximos y mínimos más altos en plazos más altos", escribió.
Kevin también señaló que los máximos de ciclos anteriores vieron el índice Z explotar en ≈11 en 2017 y ≈16 en 2021, mientras que el avance actual hasta ahora ha alcanzado un máximo de 3,5. "#DOGE… aún no ha visto una verdadera corrida alcista. Este retraso en el rendimiento superior de las Altcoins duraderas se debe en gran medida a la política monetaria restrictiva… Cambiará en algún momento y las Altcoins tendrán su momento de gloria".
## El contexto macroeconómico para Dogecoin
La "política monetaria restrictiva" que cita Kevin sigue siendo el viento en contra más importante para todo el complejo de altcoins. En Estados Unidos, la Reserva Federal ha mantenido el objetivo de los fondos federales en 4,25 %–4,50 % desde enero, tras haber realizado ya tres recortes en 2024.
Los mercados de futuros de esta semana implican la primera reducción adicional "alrededor de septiembre o más tarde", después de una inflación moderada en mayo pero una economía todavía sólida. Al mismo tiempo, la Reserva Federal solo está ralentizando, no deteniendo, la reducción cuantitativa: a partir del 1 de abril, el límite de la reducción mensual del Tesoro cayó a $5 mil millones desde $25 mil millones, pero el presidente Jerome Powell dejó claro que "aún no hay señales de que la Reserva Federal esté lista para terminar la reducción cuantitativa".
En Europa, el BCE ha comenzado a reducir gradualmente los costes de los préstamos, recortando el tipo de depósito al 2% el 5 de junio. Sin embargo, la presidenta Christine Lagarde insistió en que el Consejo de Gobierno estaba "en una buena posición" para actuar gradualmente y mantendría la flexibilización cuantitativa "en la caja de herramientas", en lugar de volver a desplegarla. El vicepresidente Luis de Guindos fue más explícito ayer, diciendo a Reuters que el BCE había "aprendido mucho más sobre los efectos secundarios" de la impresión de dinero y que el listón para una nueva flexibilización cuantitativa es ahora "más alto".
El resultado neto es un mundo en el que los tipos de interés oficiales siguen estando cómodamente por encima del nivel neutral, la liquidez está siendo drenada por la Reserva Federal y los funcionarios europeos están decididos a no repetir el experimento de compra perpetua de bonos de 2015-21. En palabras de Kevin, este "retraso" en el dinero fácil explica por qué las altcoins han tenido un rendimiento inferior al de Bitcoin hasta ahora en el ciclo 2024-25.
Leyendo las hojas de té de MVRV
MVRV compara el valor de mercado agregado de todas las monedas con el valor al que se movieron por última vez en la cadena (su valor realizado). Un índice Z normaliza esa razón con respecto a su propia media y desviación estándar multianual.
Históricamente, para Dogecoin, los valores superiores a +9 han coincidido con los máximos seculares (enero de 2018; mayo de 2021), los valores entre -1 y +1 han aparecido durante largos "inviernos criptográficos" laterales, y los valores inferiores a -1 han señalado una capitulación profunda y, en retrospectiva, puntos de entrada excepcionalmente largos.
El 0,28 de hoy se sitúa directamente dentro de la banda invernal, aunque el DOGE spot ha subido aproximadamente 5 veces desde sus mínimos de 2022. La misma disparidad es visible en el gráfico: la línea azul (capitalización de mercado) ha estado subiendo desde finales de 2023, mientras que el índice Z rojo permanece fijado cerca de cero porque la línea naranja (capitalización realizada) está subiendo casi al mismo ritmo que la oferta inactiva cambia de manos a un coste base más alto. En lenguaje sencillo, el tenedor medio en cadena aún no tiene el tipo de beneficios en papel que generan euforia.
¿Cuándo podría la política pasar de restrictiva a de apoyo?
Los mercados de futuros ahora esperan dos recortes de un cuarto de punto de la Reserva Federal para diciembre, llevando la política a aproximadamente el 3,75%. Las probabilidades implícitas en el mercado de una medida en septiembre fluctúan con cada dato de inflación; si la desinflación de la vivienda y los servicios se estanca, los operadores retrasarán las expectativas hasta 2026.
Sin embargo, ni la Reserva Federal ni el BCE están considerando abiertamente nuevas compras de activos. Powell dijo a los periodistas en marzo que el ritmo más lento de la reducción cuantitativa está diseñado para "extender hasta dónde puede llegar el banco central con la reducción cuantitativa antes de tener que detenerse", no para insinuar una reversión. En Fráncfort, De Guindos enfatizó que "a veces es mucho más fácil empezar a usar [flexibilización cuantitativa] que retirarla", lo que indica que cualquier relanzamiento requeriría un shock de estabilidad financiera o una recesión profunda.
Con la reducción cuantitativa todavía activa y las trayectorias de recorte de tipos poco pronunciadas, un poderoso viento de cola sistémico para DOGE puede no materializarse hasta después de la primera pausa de la Reserva Federal o el BCE en la contracción del balance. Si el consenso es correcto de que la reducción cuantitativa termina a finales de 2025 o principios de 2026, cualquier flexibilización cuantitativa prospectiva sería una historia para la próxima recesión, no para esta alza.
La interpretación de Kevin se basa en la energía potencial. Debido a que el índice Z aún no se ha separado de su media, Dogecoin puede, en teoría, absorber una nueva oleada de entradas impulsadas por el comercio minorista y el apalancamiento sin mostrar inmediatamente el tipo de señal de sobrecalentamiento que atrajo a los vendedores en 2017 y 2021. Dicho de otra manera, el resorte de DOGE no se ha comprimido.
Sin embargo, la macroeconomía sigue siendo el factor limitante. "Cómpralas bajas y véndelas altas. Nunca te encariñes con tus Altcoins", recuerda el analista a sus seguidores. Por ahora, el bajo MVRV sugiere que la caída estructural es limitada, pero la ciclicidad implica que la subida explosiva probablemente coincida con un giro convincente en la liquidez global, un giro que la Reserva Federal y el BCE, por su propia admisión, aún no están preparados para ofrecer.
Al cierre de esta edición, DOGE cotizaba a $0,17387.
