Jeff Dorman, director de inversiones de Arca, califica la actual caída del mercado como "una de las caídas de cripto más extrañas de la historia", argumentando que la acción del precio está cada vez más desconectada tanto de las condiciones macro como de los fundamentos del sector.
Por qué la caída de las criptomonedas es "extraña"
En una publicación en X, Dorman señala que los activos de riesgo tradicionales se están comportando exactamente como sugerirían los libros de texto: "los mercados de renta variable, crédito y oro/plata están lanzándose a máximos históricos (ATH) cada mes porque la Fed está recortando las tasas, la QT está terminando, el gasto de los consumidores es fuerte, las ganancias récord, la demanda de IA sigue siendo increíblemente fuerte". Sin embargo, las criptomonedas siguen cayendo, incluso cuando la mayoría de las narrativas bajistas habituales han sido invalidadas. "MSTR no está vendiendo, Tether no es insolvente, DATs no están vendiendo, NVDA no está explotando, la Fed no se está volviendo agresiva, las guerras arancelarias no están reiniciando", escribe, antes de admitir: "Todavía no tengo idea de por qué las criptomonedas están bajando".
En su ensayo adjunto "La venta que nadie puede explicar" (1 de diciembre de 2025), Dorman detalla un mercado que ha caído en siete de las últimas ocho semanas, con solo un breve repunte de Acción de Gracias antes de una renovada venta cuando los mercados japoneses reabrieron. La primera fase a la baja siguió a las interrupciones del 10 de octubre en Binance y otros, semanas antes de la reunión del FOMC. Gran parte de la debilidad de noviembre se atribuyó retrospectivamente al tono agresivo del presidente de la Fed, Jerome Powell, que redujo las probabilidades de recorte de tipos de diciembre de "casi un 100% de probabilidad" a "tan solo un 30%".
Lo que hace inusual la continuación de finales de noviembre, argumenta, es que el contexto macroeconómico ha vuelto a ser favorable. El IPC básico se situó en el 2,6% frente al 2,7% esperado, los primeros datos laborales posteriores al cierre apuntan a un enfriamiento del mercado laboral y las probabilidades de recorte de diciembre han repuntado hasta alrededor del 90%. Las acciones "organizaron un feroz repunte para cerrar noviembre en territorio positivo", y los mercados de apuestas están valorando efectivamente a Kevin Hassett, un conocido partidario de la política monetaria expansiva, como el próximo presidente de la Fed. En ese contexto, Dorman pregunta: "¿por qué los activos digitales siguen cayendo con cada noticia mala pero no logran repuntar con las buenas noticias?" Su respuesta es contundente: "No tengo ni idea".
Una explicación viable es que el vendedor marginal ya no es nativo de las criptomonedas. Dorman cita la observación de Bill Ackman de que sus posiciones en Fannie Mae y Freddie Mac se están negociando en simpatía con las criptomonedas, a pesar de los fundamentos ortogonales. El comentario, argumenta, refleja la creciente superposición entre TradFi, el comercio minorista y los inversores en activos digitales. Lo que era "una industria bastante aislada" está ahora profundamente integrada en carteras multiactivos, y en esas estructuras "las inversiones en criptomonedas parecen ser las primeras en irse". El propio ecosistema de criptomonedas es muy transparente; por el contrario, "TradFi sigue siendo más una caja negra. Y esa caja negra está dominando los flujos y la actividad en este momento".
Wall Street está llegando
Dorman revisa el marco de Arca de que el valor de un token es una mezcla de componentes financieros, de utilidad y sociales. Con el sentimiento en mínimos del ciclo, no es de extrañar que los activos cuyo valor es principalmente social -Bitcoin, L1, NFT, memecoins- estén bajo presión. La sorpresa es que los tokens con anclajes financieros o de utilidad más fuertes no han superado consistentemente el rendimiento. "Si bien algunos lo hacen (BNB), la mayoría no (tokens DeFi, PUMP). Así que eso es un poco extraño." Igualmente inusual, dice, es la ausencia de compradores de "caballería"; en cambio, más actores se están "amontonando en la debilidad, esperando más debilidad", apoyándose en el impulso en lugar de en los fundamentos.
En MicroStrategy, Dorman reitera que la empresa "nunca será vendedores forzados", a pesar de los titulares recurrentes. Sobre Tether, rechaza un rápido cambio narrativo de mega-valoración a supuesta insolvencia. Con USDT respaldado en aproximadamente un 70% por efectivo y equivalentes y un 30% por oro, bitcoin y préstamos, argumenta que "cualquier pregunta sobre su liquidez es simplemente tonta", dada la improbabilidad de las amortizaciones del 70% el mismo día. Los riesgos de solvencia requerirían grandes pérdidas en ese tramo del 30%, lo que considera manejable dada la rentabilidad de la empresa matriz.
En última instancia, Dorman reduce el rompecabezas a los flujos y la estructura del mercado. "No hay compradores dentro de los muros de las criptomonedas hoy en día", escribe. Los inversores nativos de criptomonedas están "agotados", y las empresas de Wall Street que están "llegando" a la clase de activos "no están aquí hoy". Hasta que los criptoactivos puedan comprarse sin problemas dentro de los mandatos y sistemas existentes en instituciones como Vanguard, State Street, BNY, JPMorgan, Morgan Stanley y Goldman Sachs, "simplemente no lo harán". Por ahora, concluye, la persistente debilidad "ciertamente nos está haciendo rascar la cabeza".
En el momento de la publicación, la capitalización total del mercado de criptomonedas era de 2,9 billones de dólares.
